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小米和拼多多,“一快遮百丑”

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雷军最近可谓春风得意。今天上午,他作为四名受邀的民营企业代表之一,参加了国新办的中外记者会,而他也是“新经济”领域唯一的企业家代表。

 

前天小米宣布与美图战略合作,雷军发了条只有“美图”2个字的微博,后面配了个卡通表情,其喜悦之情已是溢于言表。

 

上周,在“双11”活动结束后,雷总摆了大闸蟹庆功宴,并以“大获全胜”为主题向员工们发了内部邮件。

 

雷布斯确实有理由感到高兴。今年的“双11”,小米实现了52亿营收,连续六年蝉联天猫旗舰店销售冠军。

 

其中,MIX3和小米8分别拿下各自价位的手机销冠,旗下产品在各平台狂揽128项第一。

 

一周之后,小米发布的季度财务数据,进一步印证了其强势的销售表现。

 

截止三季末,小米营收508亿,同比增长超过6成;智能手机出货量累计同增2成,至3300万部。

 

如果说智能手机的销售增速尚在市场意料之中,那么利润率更高的IoT和互联网板块则以超过市场预期的速度增长。

 

其中,来自IoT的销售增长90%,至108亿。

 

智能电视销售强劲,同比增长近2倍,累计出货量已达520万台。

 

除手机和笔记本外,已有亿台设备联网,近200万用户拥有超过5台IoT设备。

 

其智能语音系统,小爱同学的月活用户已超3400万……互联网服务因其超高的利润水平,对公司整体盈利能力至关重要。

 

三季度,该业务板块录得86%的增速,营收47亿。

 

广告业务增长翻倍。

 

虽然受到监管影响,游戏增速下滑,但得益于小米互联网金融和有品电商平台的贡献,其他互联网收入实现倍增。

 

MIUI月活用户增长了43%,达到亿,为日后的互联网服务增长夯实了客群基础。

 

在各业务板块齐头并进背后,也有不少隐忧。

 

甚至可以说,三季度数据具有一定“欺骗性”。

 

智能手机方面,营收环比增速大幅放缓,呈收敛之势。

 

而出货量疲态尽显,中国大陆地区已现-11%的负增长。

 

反观竞争对手,全球出货量增速显著改善,小米市占率将不断承压。

 

产品结构上看,200美元以下的智能手机仍然占到80%,叠加人民币和印度卢比的贬值压力,毛利率一直未见起色。

 

当然,市场关注的焦点,还是小米的互联网属性到底有没有强化。

 

公司在季报中披露,业务结构同比优化,互联网服务和IoT占比貌似在提升。

 

但以半年为频次,拉长周期看,业务结构基本没有变化,智能手机销售占比始终在70%左右,无任何趋势性变化。

 

IoT增速虽高,但显然更多源于电视和笔记本这种传统产品的支撑。

 

小爱同学的月活用户多是设备驱动,渗透率偏低。

 

小米的互联网成色直接影响公司的利润率水平,是其估值的关键。

 

从目标价来看,各大机构对此产生了较大分歧。

 

高盛高度认可小米的互联网属性,看好其对未来毛利率的提振,将12个月目标价上调至24港元,几乎是一线机构给出的最高价。

 

大摩也持类似观点,看好小米的长期发展,是少数用DCF估值的机构,给出了20港元的目标价。

 

小摩认为,相较于一般硬件厂商,小米应该享受50%左右的估值溢价,维持18港币的目标价。

 

里昂证券担忧疲软的全球智能手机消费和持续的高额研发投入,会拖累其财务表现,将小米目标价从港元大幅下调至港元。

 

瑞信则对其互联网成色持保留态度,给予其倍PE/G,而这只是一般硬件厂商的估值中枢。

 

此外,出于对智能手机出货量和利润水平的担忧,进一步下调目标价至港元。

 

美林认为小米在新兴市场的扩张是赚吆喝不赚钱,毛利持续承压,再叠加中国互联网行业的调整,给出的目标价,甚至大幅低于收盘价,预测其股价表现“跑输大市”。

 

市场投资者自然不像卖方研究机构那样“目光长远”。

 

虽然全球科网股一片哀嚎,但在季度数据公布后,小米股价以三连阳的走势,录得14%的涨幅,体现了市场对小米高增速的认可。小米近日的股价表现,说明唯有增速才是突破分歧,支持股价的硬道理。大洋彼岸另一家更年轻的中概股,则表现得更为淋漓尽致。拼多多自上市以来遭到的非议和质疑,比小米要猛烈得多。先是陷入售卖假货的舆论漩涡,最近更是被美国做空机构BlueOrac盯上。而相较于卖方机构对小米的估值分歧,拼多多遭到的指控则十分严厉。做空机构的指控主要集中在以下三点:而BlueOrac通过支付成本,手续费收益和现金周期三种方式,倒推出拼多多的GMV高估了34%~47%!据此,该机构认为拼多多的股价最多只值美元。然而,就在昨天,拼多多发布了惊艳的三季度财务数据,营收亿,增长了697%;在线服务增速超过9倍,大幅超过市场一致性预期。过去一年,GMV同比增长近4倍,达到3448亿。年活跃用户单季度就增加了4190万,达到亿。月活用户也在三季度超过了京东,就用户量而言,已是第二大电商平台。昨天美股开盘后,一众科网巨头纷纷下跌。可拼多多全然不顾科网板块的颓势,在亮眼的三季报刺激下,暴涨%,收于美元,已是做空机构目标价的3倍多了。其实不管是小米,还是拼多多,都有自己的烦恼。小米的增长模式仍旧不够性感,至少在相当一段时间,都还是硬件驱动。BlueOrac对拼多多的质疑,无论是GMV和营收注水,还是雇员成本,也仍然没有完全消散。但二者的股价,都在高增长的支撑下,逆大势而涨。看来无论市场风格和风险偏好怎么变,快速的业绩增长都是打破质疑,消除分歧最有效的逻辑,可谓“一快遮百丑”。

 要真正掌握他的游戏玩法,成为一名出色的逃脱艺术家对玩家来说至关重要。通常你会被条顿人的重型混战Juggers包围,如果他们靠近他们可能会很危险。为你的指挥官设置一个快速门户网站意味着你可以活到另一天的战斗。

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